全国战略网络布局，一站式医疗美容服务
艺星医美是中国领先私立医疗美容连锁集团，品牌定位国际、连锁、高端、时尚，通过战略收购+内生增长+管理咨询服务，形成全国战略网络布局，致力提供一站式、定制化、优质安全的医疗美容服务。公司2017年市占率在国内私立医疗美容连锁集团中排第二，2014~2017年收入年复合增长率在前五大私立医疗美容连锁集团中排第二，艺星品牌2016年获工商管理总局认定“中国驰名商标”。
公司主打一站式定制服务，促进交叉营销，推动客户重复消费。公司主要提供美容外科医疗美容服务（整形手术、注射医疗美容）、美容皮肤科（主要包括各种能量仪器疗程），部分医疗美容机构提供美容牙科服务，并提供自有品牌护肤产品，全方位满足客户医疗美容需求，2017年4月切入医疗美容机构管理咨询服务，扩大医疗美容机构网络布局。
公司建立忠实客户群，老客户收入贡献超过50%，客户以年轻女性为主。公司活跃客户（年内至少接受一次治疗）由2015年3.8万人增长至2017年13.7万人，年复合增长率90.2%；新客户（首次接受治疗）由2015年2.0万人增长至2017年7.3万人，年复合增长率92.5%；老客户（此前年度接受治疗，再次接受治疗）由2015年1.8万人增长至2017年6.4万人，年复合增长率87.7%。公司用户粘性强，2015~2017年老客户收入贡献占总收入比分别为55.3%、60.2%、52.9%。2015~2017年公司20~39岁客户分别占公司活跃客户的75.1%、75.1%、61.1%，约92.6%、93.3%、95.6%活跃客户为女性。
新、老客户持续增长（单位：万人）
资料来源：公司公告、六合咨询
公司通过战略收购+内生增长，建立全国性战略网络。公司成立之初，通过收购两家医疗美容机构提供医疗美容服务，并不断新设、并购门店，扩大业务规模，完成大连、北京、成都等地布局，形成全国范围医疗机构网络，持续拓展客户覆盖范围，提高品牌知名度。截至2018年5月，公司在全国13个省及直辖市的14个主要城市黄金地段经营15家医疗美容机构，包括12家医疗美容专科医院、3家医疗美容专科门诊部。公司将逐步覆盖其他主要城市，拟在广州、郑州、天津开设门店，拓展机构网络布局。
公司医疗美容机构分布图
资料来源：公司公告、六合咨询
公司建立经验丰富的专业医疗团队，紧跟中国医疗美容技术前沿。截至2018年5月，公司拥有237名执业医师、588名护士及医疗技术人员。执业医师包括9位主任医师、34位副主任医师、76位主治医师、118位住院医师，全职医师205名、兼职医师32名。执业医师具有多年临床经验，杭州艺星院长钟冠鸿，为鼻部综合整形专家，拥有30余年从业经验；北京艺星美容外科院长薛轶群，为眼部与鼻部整形专家，拥有近20年从业经验，曾多次受邀出席行业研讨会等，分享整形技术最新进展与临床经验；部分兼职医师为领域内知名专家。
公司实行多渠道品牌推广策略，线上线下精准获客。公司通过电视、报纸、时尚杂志、户外广告等传统渠道进行推广，并积极拓展新媒体、社媒平台营销，与异业合作伙伴跨界合作与宣传，借助老用户口碑营销，扩大品牌影响力。公司选择社交媒体上有较强影响力的客户，鼓励其分享经历，向目标客户群推广公司服务，发力精准社群营销；并与O2O医美平台合作引流，实现精准获客。
公司与中国整形美容协会、中国医学会医学美学美容学分会、中国医师协会美容与整形医师分会，三大医美行业协会保持合作。公司2011年开始主办或组织多场大型行业学术会议，包括“第十一届中国医师协会美容与整形医师大会”、“第二届中韩整形美容高层论坛”、“博鳌国际干细胞&抗衰老高峰论坛”等；并积极与美、日、韩等医美行业更为发达的海外市场医美机构及行业协会交流。
公司收入、净利保持快速增长。总收入：2015～2017年分别为4.1亿、7.2亿（+78.5%）、10.4亿（+43.4%）；归属母公司净利润：2015～2017年分别为0.13亿、0.49亿（+240%）、1.14亿（+116%）；毛利率：2015～2017年分别为50.4% 、54.2%、53.3%；净利率：2015～2017年分别为3.2%、6.8%、11.0%。
公司2009年10月成立，前身为维纳斯医疗美容，2010年经过市场调研及创始人业务上的熟人协助，将上海艺星、武汉艺星（武昌）确定为潜在收购目标。公司对上海艺星（2005年成立，初始注册资本500万）品牌价值、财务状况、地理位置全面评估后，认为其价值被低估，2010年6月以800万向上海艺星原股东（独立第三方）收购上海艺星全部股权。公司2010年4月以500万收购武汉艺星（武昌）全部股权（2009年成立，初始注册资本500万），是公司华中地区首家医疗美容机构。公司开始以“艺星”品牌进入医美行业，2010年10月更名为艺星医美。
公司业务发展情况
资料来源：公司公告、六合咨询
公司拥有经验丰富、稳定、国际化的管理团队。公司创始人、董事长陈国兴，创始人、总裁陈国雄，在医疗及健康行业拥有近17年丰富经验。公司COO LEE Kilsung，来自韩国，2005年加入上海艺星，在中国医美行业拥有近13年经验。公司首席医疗官雷宗宪，来自中国台湾，在医疗机构管理领域拥有近23年经验。公司首席品牌官江溢，在传媒行业拥有约20年经验。公司首席财务官叶映青，在财务管理领域拥有约13年经验。
公司核心管理成员情况
资料来源：公司公告、六合咨询
注：陈国兴与陈国雄为兄弟关系、陈国兴与Chen Jiayu为父子关系
公司总股本1.56亿股，公司董事长陈国兴及其配偶，分别持有汉国股权投资80%、20%股权，通过汉国股权投资持有艺星医美43.8%股权；公司总裁陈国雄，通过艺星股权投资（持股100%）持有艺星医美30.0%股权，一致行动人陈国兴、陈国雄为亲兄弟，合计间接持有公司73.9%股权，为公司实际控制人。股东林长青为陈国兴妹夫、陈国雄姐夫。
公司股东情况（单位：百万股）
资料来源：公司公告、六合咨询
截至2018年5月31日，公司拥有2,340名全职雇员。医疗人员（包括全职医生与其他医疗专业人员）占比34%，美容师占比6%，合计治疗团队占比为40%；其中医师助理、护士（包括见习护士）、药剂师、放射技师、检验科人员等其他医疗专业人员共588名，占比25.1%；客服人员总计692名，占比29.6%。公司副主任医师资格以上的主诊医生人数未达国家规定，按照《美容医疗机构、医疗美容科（室）基本标准（试行）》要求，艺星医美需要至少75名具有相关专业副主任医师资格以上主诊医生；公司实际拥有43名副主任医师资格及以上的医生（9名主任医生、34名副主任医生），目前未有实质影响。
公司2018年5月份员工情况
资料来源：公司公告、六合咨询
公司申请港交所IPO，募集资金将用于择机收购青岛、太原、苏州、福州、南宁、沈阳等地医疗美容机构；在广州、郑州、天津开设医疗美容专科医院；在北京、上海、成都、重庆、广州开设医疗美容专科门诊部或诊所；投资医疗美容设备、加强信息技术基础设施、雇佣更多高素质医生及医疗专业人士、加强提供医疗美容机构管理咨询服务基础设施。
风险提示：公司存在多起医疗纠纷、肖像权与知识产权侵权等。公司累计12起向客户赔偿超过2万元医疗纠纷，其中包括4起医疗事故，3起为四级医疗事故（医疗事故由损害程度从重到轻分为1~4级），共赔偿近80万。公司累计发生30项医疗广告违规、77起肖像权纠纷，涉及侵权景甜、赵雅芝等，其中72起通过支付总赔偿约260万解决。截至2018年5月，公司仍有5起未决肖像权纠纷，要求赔偿总额为71万。公司2017年用于罚款、纠纷的支出达331万（+59%）。
公司主要医疗事故（单位：万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
私立医疗美容服务市场规模庞大，市场高度分散
医疗美容服务主要包括美容外科、美容皮肤科、美容牙科、美容中医科。美容外科：主要包括整形手术、注射医疗美容服务。整形手术旨在改变面部或身体各部分，如眼睑、鼻、乳房、面部等外观，进行外科手术。注射医疗美容服务，将A型肉毒毒素、胶原蛋白、聚左乳酸、透明质酸皮肤填充剂等物质注射入面部或身体目标位置，重塑面部/身体或减少皱纹，与整形手术相比，复原时间快，风险相对较低。美容皮肤科：主要提供能量仪器疗程，通过使用不同形式的能量仪器（包括激光、射频、超声波），提供激光脱毛、激光焕肤去皱、激光除暗疮疤痕、激光除色斑、射频紧肤疗程、强脉冲光美白嫩肤疗程等。
受益医疗美容技术创新及消费者对医疗美容服务日益关注，全球医疗美容服务市场高速发展。全球医疗美容服务市场总收入，从2013年905亿美元增长至2017年1,258亿美元，年复合增长率8.6%，预计2022年将达1,782亿美元。中国医疗美容服务市场总收入，从2013年约64亿美元增至2017年约153亿美元，年复合增长率18.8%；2018年~2022年期间，预计将以19.3%的年复合增长率增长，2022年达约465亿美元。
2013~2022年全球及中国医疗美容服务市场总收入
资料来源：Frost & Sullivan、六合咨询
中国医疗美容市场以美容外科与美容皮肤科为主，2017年两者合计占97%的市场份额。美容外科医疗美容服务收入，由2013年329亿增至2017年772亿，年复合增长率23.7%，2017年占中国医疗美容服务市场总收入的77.8%，预计2022年将达2,308亿。美容皮肤科收入，由2013年76亿增至2017年194亿，年复合增长率26.3%，预计2022年将达646亿。
2013~2022年中国美容外科与美容皮肤科总收入（单位：亿元人民币）
资料来源：Frost & Sullivan、六合咨询
中国各医美科室收入占医美市场总收入比例情况
资料来源：Frost & Sullivan、六合咨询
中国医疗美容服务提供商包括公立与私立机构，私立机构为市场主要参与者，预计到2022年私立机构占比将达86.5%。2017年私立机构收入占中国医疗美容服务市场总量80.1%，私立机构收入由2013年317亿增至2017年796亿，年复合增长率25.8%。受益医疗美容需求的日益增长及公立机构服务负担过重，预计私立医疗美容服务市场2022年将达2,612亿，与2013年比增长7.2倍。
2013~2022年按公立与私立机构拆分中国医疗美容服务市场收入明细（单位：亿元人民币）
资料来源：Frost & Sullivan、六合咨询
中国私立医疗美容服务市场极度分散。以2017年收益计，排前5的市场参与者仅占总市场的7.2%。按2017年总收益或美容外科医疗美容服务收益计算，公司在全国所有私立医疗美容连锁集团中均排第二。公司总收益占总市场的1.3%，排第一的公司市场份额仅为3%，其余医疗美容公司的市占率均在1%及以下。在2017年收益排前5的市场参与者中，公司2014~2017年收益增速排第二，年复合增长率89.4%。
中国私立医疗美容服务市场头部参与者（单位：亿元）
资料来源：Frost & Sullivan、六合咨询
整形手术医疗美容服务中，部分整形手术的平均价格持续走低。双眼皮、隆胸、大腿抽脂手术、隆鼻术是最受欢迎的整形手术。隆胸手术均价2013~2017年稳步增长，预计2018~2022年保持稳定，主要是由于隆胸手术越来越受欢迎且技术要求相对较高。隆鼻术均价2013~2017年相对保持稳定，预计2018~2022年持续保持稳定。由于竞争激烈，双眼皮手术与大腿抽脂手术均价2013~2017年略有降低，预计2018~2022年持续降低。
2013~2022年中国整形手术医疗美容服务的均价（单位：万元）
资料来源：Frost & Sullivan、六合咨询
注射医疗美容服务主要包括注射A型肉毒杆菌毒素药物及透明质酸，各项服务均价趋于下降。注射BOTOX（国内唯一允许进口的A型肉毒毒素品牌）均价在2013~2017年保持稳定，预计将继续保持稳定。注射透明质酸Restylane、YVOIRE均价分别由2013年4,165元、3,239元降至2017年3,657元、2,665元，2018~2022年预计将持续下降。
2013~2022年中国注射医疗美容服务的大约均价（单位：元）
资料来源：Frost & Sullivan、六合咨询
美容皮肤科医疗美容服务的平均价格预计将持续下降。美容皮肤科医疗美容服务，主要包括射频皮肤提升紧致、激光祛斑、激光脱毛等能量仪器疗程。射频皮肤提升紧致、激光祛斑、激光脱毛均价分别由2013年7,398元、1,771元、921元，降至2017年6,322元、1,646元、853元，主要因为市场竞争激烈，预计2018~2022年持续下降。
2013~2022年中国美容皮肤科医疗美容服务的大约均价（单位：元）
资料来源：Frost & Sullivan、六合咨询
战略收购+内生增长，布局一、二线城市，逐渐向三、四线城市下沉
公司通过战略收购快速打开医疗美容服务市场，内生增长助力开拓市场，在一、二线城市迅速取得成功，并逐渐向三、四线城市下沉。公司采取集团+医疗美容机构两级化集中管理模式，采用标准化品牌策略，为给客户提供优质医疗美容体验，打造品牌形象。
公司通过战略收购业绩、声誉良好的医疗美容机构，在新市场中快速取得成功。2010~2011年，公司先后收购武汉艺星、上海艺星、温州艺星3家医疗美容机构，迅速打入医疗美容服务市场，并以“艺星”品牌经营，开拓新市场。公司系统性评审与筛选潜在目标医疗美容机构，条件包括经营至少3年、年收入近1亿或净利润约1,000万，同时考虑目标医疗美容机构位置、与主要商业区距离、现有临床科室、经营规模（楼面面积约3,000~5,000平米较为理想）、医疗专业人员及员工经验等。
公司通过新设医疗美容机构，扩大服务地域范围，补充公司现有业务，实现品牌形象与医疗资源共享。根据公司经验数据，建成一所医疗美容专科医院一般需要1~2年；建成一间医疗美容专科门诊部或诊所需要6~12个月，预估投资金额约500万。新的医疗美容机构在经营初期收入较低，经营成本较高，需要约2~3年达到收支平衡。
公司目标市场为一、二线城市，逐渐向三、四线城市下沉。公司目标市场为对医美服务有较高消费需求及相应消费能力地区。按收益划分，公司收益排前五医疗美容机构分别为上海艺星、杭州艺星、北京艺星、温州艺星、成都艺星，共占公司总收入比重超过50%，均位于一线或新一线城市，医疗美容服务消费有巨大需求。公司选址位于或毗邻主要商业区，形成较大辐射半径，扩大客户覆盖范围。
公司医疗美容机构主要营运数据（单位：人、间）
资料来源：公司公告、六合咨询
公司前五名医美机构收益（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
公司致力提供优质客户体验，推动医美个性化服务。公司医美机构地理位置优越，位于或毗邻重要商业区，交通便利，室内外装修豪华，为客户提供轻松舒适服务，带给客户愉悦感、舒适感、高贵感、尊重感、安全感“五感”体验，满足嗅觉、味觉、知觉、触觉、听觉、视觉“六觉”需求。公司设定员工服务质量标准，详尽收集客户咨询反馈，包括电子邮件、客服热线、意见表等，推荐适当、个性化服务方案，提供定制化服务。
公司采取集团+医疗美容机构的两级化集中管理模式，采用标准化品牌策略。公司决策权在集团，管理营运权下放到医疗美容机构。集团管理层制定标准化的品牌策略及标准化运营流程，下属医疗美容机构各部门有特定管理营运权，直接向集团相关部门报告。
美容外科是主要收入来源，注射医疗美容占比不断上升，管理咨询服务有望成为新增长点
公司收入主要源自美容外科医疗美容服务与美容皮肤科医疗美容服务，持续稳定增长。公司美容外科服务收入，是公司最大收入来源，2015~2017年由3.3亿增长到8.9亿，年复合增长率39.1%，占公司总收入比重分别为81.9%、81.%、86.1%。美容皮肤科服务收入，2015~2017年由0.7亿增长到1.4亿，年复合增长率25.8%，占公司总收入的比重分别为17.2%、18.6%、13.4%。
2015~2017年公司业务收入（百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
市场竞争日益激烈，公司主要业务的诊疗平均费用不断下降，刺激诊疗人数增长。美容外科医疗美容服务每次诊疗平均费用，2015~2017年由5,574元下降到3,834元，诊疗人次由5.9万增长到23.3万，年复合增长率158%；其中，注射医疗美容服务诊疗人次、每次诊疗平均费用变化幅度更大，主要因为行业竞争更为激烈，而整形手术医疗美容服务有一定技术门槛，每次诊疗平均费用小幅下降。美容皮肤科医疗美容服务每次诊疗的平均费用较低且持续下降，诊疗人次增幅明显。
公司医疗美容疗程人次与每次诊疗的平均费用（单位：万人、万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
整形手术是公司核心业务，是主要收入来源。整形手术医疗美容服务，为永久改变面部或身体各部分（如眼皮、鼻部、脸部、胸部形状）外形的手术疗程。根据手术的复杂程度、主诊医师的经验、手术中所用假体的不同，整形手术医疗美容服务的价格差异很大。整形手术医疗美容服务收益，2015~2017年分别为1.8亿、3.2亿、5亿，分别占公司总收入的45.3%、43.6%、47.8%。
公司主要整形手术医疗美容服务
资料来源：公司公告、六合咨询
公司注射医疗美容服务收入迅速增加，占总收入比重不断提高。注射医疗美容服务用于改善个人外貌，仅对身体造成微创伤，不会留下手术切口。与整形手术医疗美容服务相比，注射医疗美容服务恢复快、风险较低、费用较低，而与传统美容相比，注射医疗美容服务更快捷且效果更明显，因此注射医疗美容服务在全球越来越受欢迎。2015~2017年，注射医疗美容服务收益分别为1.5亿、2.7亿、4.0亿，分别占总收入的36.6%、37.4%、38.3%。根据注射物不同，注射医疗美容服务价格差异大。
公司主要注射医疗美容服务
资料来源：公司公告、六合咨询
公司研发并销售自有护肤品艺星系列，打造一站式医疗美容服务。作为医疗美容服务的一部分，美容师会使用各种护肤品。公司为更好地控制产品质量，降低成本，由早期向第三方供货商购买即用型护肤品转为研发自有品牌护肤品。公司2017年7月开始使用自有品牌护肤品艺星系列。目前艺星系列包括爽肤水、精华液、润肤霜、眼霜、面膜，由第三方制造商代工生产，客户可通过淘宝购买，公司计划进一步拓展自有品牌护肤品的分销渠道。
公司进军医疗美容机构管理咨询服务，扩大网络布局。医疗美容机构管理咨询服务，包括授予使用“艺星”品牌、公司各项资源、提供日常营运咨询、信息技术支持、供应链咨询等服务。公司组建由高级管理层领导的顾问团队，从2017年4月、2017年7月、2018年3月开始，分别向宁波艺星、南京艺星、嘉兴艺星提供医疗美容机构管理咨询服务，服务协议期5年。
公司咨询服务基本服务费用20万/月，包括15万/月品牌使用费、5万/月顾问费，公司放弃收取前3年顾问费。额外服务费用根据提供服务的具体服务人员水平确定，主管收费3,000元/天，经理收费5,000元/天，总监收费1万/天、副总裁收费2万/天。宁波艺星及南京艺星贡献的收入分别占公司2017年总收入的0.1%、0.1%。
公司利用分期付款方式，促进客户消费，有望成为首选付款方式。公司2016年开始，接受通过若干独立第三方融资公司分期付款方案，作为客户付款方式。根据分期付款方案，融资公司在收到贷款申请通过批文后的下一营业日向公司足额付款，客户根据其与融资公司达成的协议条款分期偿还本金。公司分期付款所取得的款项，2016~2017年分别为1.4亿、3.8亿，占收入比重分别为19.6%、36.5%。
公司根据严格标准选择供货商，实行集中采购。公司旗下医疗美容机构，每周向集团集中采购管理团队报告采购需求，集中采购管理团队汇总需求，向供货商发送采购订单。公司前五大供货商，包括植入物、注射物、药物、护肤品供货商，已建立2~7年合作。公司对前五大供货商采购总金额，2015~2017年分别占公司采购总额47.1%、49.2%、40.7%，对最大供货商采购金额分别占公司采购总额19.7%、22.0%、23.7%。
公司存货主要包括植入物、注射物、护肤品、药物与其他医疗耗材。公司存货2015~2017年分别为0.23亿、0.35亿、0.35亿，平均存货周转天数分别为32.2天、32.2天、26.5天。截至2018年4月30日，公司2017年底存货几乎全部使用或出售。
公司收入快速增长，毛利率保持较高水平
总收入：2015～2017年分别为4.1亿、7.2亿（+78.5%）、10.4亿（+43.4%）。
归属母公司净利润：2015～2017年分别为0.13亿、0.49亿（+240%）、1.14亿（+116%）。
毛利率：2015～2017年分别为50.4%、54.2%、53.3%。
净利率：2015～2017年分别为3.2%、6.8%、11.0%。
公司历年财务简表（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
公司销售费用支出大幅上涨，推广及营销相关开支占比最大。公司销售费用，2015~2017年分别为1.3亿、2.5亿（+94.6%）、3.1亿（+20%）；其中，推广及营销相关开支分别为0.9亿、1.9亿（+116.8%）、2.1亿（+9.7%），占销售费用比例为67%、74.7%、68.3%；员工福利开支分别为0.3亿、0.5亿（+57%）、0.8亿（+70%），占销售费用比例为22.3%、18.0%、25.5%，员工成本越来越高。
美容外科是主要收入来源，咨询服务有望成为新增长点
美容外科医疗美容服务：2015～2017年公司该项业务收入分别为3.3亿、5.9亿（+76.8%）、8.9亿（+52.3%），毛利率分别为50.5%、53.1%、52.8%。
美容皮肤科医疗美容服务：2015～2017年公司该项业务收入分别为0.7亿、1.3亿（+92.6%）、1.4亿（+3.3%），毛利率分别为48.6%、58.4%、56.2%。
医疗美容管理机构咨询服务：公司2017年开始提供医疗美容管理机构咨询服务，收入为222万，因未产生任何成本，毛利率计为100%。
公司主业收入情况（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
公司合并利润表（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
